民生证券-圣泉集团-605589-深度报告：生物质项目全线贯通电子级聚苯醚增长可期-230803

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　　公司是合成树脂及生物质化工的行业龙头，以合成树脂及复合材料、生物质化工及相关这类的产品为主营业务，公司总部在山东济南。（慧博投研资讯）公司酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模位居国内第一、世界前列。2022年公司实现出售的收益95.98亿元，归母净利润7.03亿元。控制股权的人看好公司发展，认购10亿元定向发行的公司股份，强化公司治理。树脂材料与复合材料业务优势巩固。公司酚醛树脂产能规模达65万吨，呋喃树脂产能规模12万吨，均居于国内第一，公司也是国内最早从事酚醛树脂和呋喃树脂业务的企业之一。目前公司规模优势突出、产品体系丰富、盈利能力稳定，可为铸造材料行业客户提供“一站式”产品方案。酚醛树脂类产品产应用于神舟系列飞船返回舱。

　　大庆生物质综合利用项目顺利投产。我国农林废弃物的原料化利用较为薄弱，公司以其玉米芯-糠醛-糠醇-呋喃树脂产业链技术为基础，于2019年成功开发出“圣泉法”一体化秸秆精炼绿色技术，开创性地实现纤维素、木质素、半纤维素的高效分离和高价值化利用。并于2023年5月在大庆成功投产50万吨/年生物质综合利用项目，该项目有望进一步在各地大范围推广。

　　聚苯醚是高速覆铜板关键材料，公司率先取得产业突破。聚苯醚具备优良的介电性能和较为平衡的综合性能，是M6等级高速覆铜板的关键树脂材料，有望受益于服务器架构升级和AI服务器的需求量开始上涨。PPO树脂消费量有望从目前的千吨级提升至2025年的5000吨级。公司是国内率先实现PPO树脂产业突破的企业。

　　投资建议：公司是树脂及复合材料有突出贡献的公司，酚醛树脂和呋喃树脂产销规模行业领先；公司经过多年积累发展出独有生物质精炼技术，并在大庆投产50万吨/年秸秆综合利用项目，有望进一步推广应用；公司开发的电子级聚苯醚是M6覆铜板的关键材料，在国内率先取得突破，有望受益于服务器架构升级和AI服务器的需求量开始上涨。预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.05亿、11.60亿、14.36亿，EPS分别为1.03元、1.48元、1.83元，现价（2023年8月1日）对应PE分别为23x、16x、13x，PE低于行业中等水准，具备投资价值，我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：1）下游需求下滑的风险；2）大庆项目运营效果没有到达预期的风险；3）PPO产品进一步取得客户认证进度的风险。

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