山西证券：给予聚胶股份买入评级

　　山西证券股份有限公司程俊杰近期对聚胶股份进行研究并发布了研究报告《原料价格回落推动盈利修复，23Q3略超预期》，本报告对聚胶股份给出买入评级，当前股价为31.16元。

　　公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入11.64亿元，同比+18.63%，实现归母净利润0.79亿元，同比+10.56%，实现扣非后归母净利0.67亿元，同比+0.41%。其中23Q3实现收入4.18亿元，环比+15.79%，实现归母净利为0.37亿元，环比+37.04%。实现扣非后归母净利为0.34亿元，环比+54.55%。

　　立足波兰，海外市场持续扩张。公司23Q3收入增长主要系海外客户取得突破，自23Q2开始由于国内新生儿数量下滑，市场开启卫材产业链的价格战。随着海外市场的一直增长，公司立足波兰工厂，覆盖欧洲、中东以及美洲，充分的发挥品牌以及竞争优势，扭转国内市场需求没有到达预期的坏因。另外公司墨西哥子公司工商注册和认证工作正在有序推进，后续美洲市场有望加速拓展。

　　原材料价格回落，盈利能力实现修复。热熔胶主要的组成原材料为石油树脂、高聚物以及矿物油，根据隆众资讯数据，23Q3石油树脂均价为8289元/吨，环比-5.3%，高聚物均价为12153元/吨，环比-8.35%，矿物油均价为8000元/吨，环比持平，由于主要的组成原材料的价格下降，助力公司盈利修复。23Q3公司毛利率为15.95%，环比+4.47个pcts。

　　公司属于卫材热熔胶领域的头部企业，卫材热熔胶市场约70万吨，市场价值约140亿，市场主要被汉高、富乐、波士胶三家企业垄断，公司凭借优秀的品牌优势以及成本管控能力，在与海外三大巨头的竞争过程中不断获取市场占有率。预计公司23-25年实现归母净利为1.11/1.52/2.18亿元，对应公司10月27号市值为25亿元，2023-2025年PE分别为22.4\16.4\11.4倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。

　　原材料价格持续上涨风险：公司主要原材料为石油树脂、高聚物、矿物油，属于石化下游衍生产品，若石化产业链相关价格持续上涨，则会对公司成本造成压力。

　　新生儿下滑风险：由于公司结构胶、橡筋胶等产品一部分应用领域在婴幼儿纸尿裤的制备过程中，若全球婴幼儿出生人口数量下滑，则会影响公司终端需求。

　　海外市场拓展风险：目前，公司在海外市场的占有率仍很低，尤其是北美、日韩及西欧等庞大的市场区域份额仍很小，公司重视海外市场并将逐步加强开拓海外市场的力度，若国际市场局势复杂多变，则会影响公司涉外经营管理。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投601066)证券卢昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.71%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.56亿，根据现价换算的预测PE为15.98。

　　该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为52.8。

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